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保险业资产端正在改善 静待保费触底回升

来旭

2021-10-17 09:15

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天风证券(601162) 夏昌盛 舒思勤

寿险负债端预计延续低迷 行业“去产能”调整将继续

今年3月以来,保险公司的负债端整体出现大幅下滑,根本原因为行业进入了深度的调整,短期来看还有以下催化因素:1)前期的重疾炒作客观上造成了行业性的一轮客户集中消耗。2)疫情后期经济不确定性很大,使得居民预防性储蓄上升、消费需求下降。3)经济不确定性增大,使得居民出来创业的意愿降低,而保险销售作为创业的一种,因此增员困难。4)监管政策收紧加大增员和保单销售的难度。我们判断今年下半年以上影响负债端的短期因素还未明显改善,负债端的低迷将持续。我们预计前三季度中国平安(601318)、中国人寿(601628)、中国太保(601601)、新华保险(601336)、友邦保险、中国太平的NBV同比增速分别为-18%、-18%、-20%、-24%、+23%、+19%,其中Q3单季同比增速分别为-34%、-15%、-48%、-28%、+12%、+3%。

中长期来看,寿险行业已进入深度的调整期,行业调整的核心原因在于行业的供需不匹配,具体体现在以下3方面:1)疫情导致客户需求发生结构性变化。2)产品供给与客户需求不匹配,导致健康险增长遭遇瓶颈。3)代理人的能力和圈层与客户对于专业化服务的需求不匹配,代理人渠道面临转型压力。因此,目前我国的人身险行业正经历“去产能”调整期,即淘汰“落后产能”,包括:不符合监管规范的销售行为和组织行为;不能满足“从1张到多张保单”时代要求的产能。今年上半年前4家寿险公司代理人规模净流出65万,但各公司代理人活动率仍不断下降,可见目前代理人队伍中还存在需挤出的“水分”,代理人队伍的调整预计还将继续。

自然灾害及车险综改影响下 产险财务口径COR预计环比有所提升

3季度往往台风、暴雨等自然灾害频发,今年的河南洪水预计对赔付率的影响较大。截至8月20日,平安产险预估赔付总额29.7亿元,人保产险估损的净损失大概是28亿元,预计分别将提升2021年全年的赔付率1.2%、0.7%。

后续展望:1)寿险:短期来看,在代理人同比大幅下降以及高基数之下,2022年保险公司的开门红NBV增长仍然承压。随着基数降低,明年3月有望看到负债端同比增速企稳。长期视角下,居民的健康保障缺口和养老保障缺口仍然非常大,行业长期发展空间无需担忧。健康险的逻辑在于个人支付的卫生总费用增加、DRG与DIP对医保的控费影响利好商保,健康险核心要解决的是优质医疗资源的可及性问题。行业“去产能”的调整长期利好于优秀的公司,未来构建了“先进产能”的公司的市场份额将提升。“先进产能”包括高素质的代理人,优质、全面的服务,即一方面向友邦学习,打造战斗力强的绩优队伍,另一方面向泰康学习,建立全生命周期、宽服务领域、面向中产及以上的客户的服务生态圈。太保、平安在销售队伍转型、服务生态上走在前列,预计将领先于其他公司走出行业低谷。2)产险:车险综改一周年已至,Q4开始保费收入同比增长压力减小。龙头公司将凭借对车险产业链的深度把控,及数据、定价、服务等优势进一步提升保费和盈利的市占率。

投资策略

资产端改善有望驱动行情,静待明年3月后的负债端企稳。预计10年期国债收益率已触底(2.8%),9月底10年期国债收益率已呈现抬升趋势。市场已经充分反映了NBV的疲弱,亦反映了明年开门红的NBV负增长。我们判断市场对保险负债端的长期预期已过度悲观。2021年是充分淘汰落后产能的一年,将利好拥有优质销售队伍的保险公司。截至10月13日,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险A股2021PEV分别为0.74、0.65、0.55、0.50倍,友邦保险、中国太平H股2021PEV分别为1.90倍、0.20倍,分别处于历史估值分位的7%、2%、3%、2%、70%、3%。当前估值已充分反映负债端悲观预期,短期资产端利好叠加估值切换,有望驱动Q4保险股行情。重点推荐:友邦保险、中国太保、中国平安。

风险提示:资本市场大幅波动;长端利率下降超预期;保险公司负债端改善慢于预期。

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