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万家基金尹航:锚定“聪明钱”,聚焦A股核心资产

华尔街财经

2021-03-05 09:10

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“核心资产”近年来成为市场的热门词汇,也是海外资金投资A股的重要逻辑之一。据统计,自2014年11月陆股通开通以来,北向资金累计流入12024亿元,持有A股总市值23335亿元。(数据来源于wind,截至2020.12.31)从投资回报来看,能反映外资选股能力及持仓整体表现的中证互联互通A股策略指数,成立以来回报远超沪深300指数。2017年中证互联互通A股策略指数成立以来,累计涨幅高达205.40%,年化34.03%,同期沪深300涨幅为55.66%。该指数表征了外资眼中认可的中国核心资产,能较为全面体现外资选股能力,聚焦中国在全球市场中具有竞争优势的行业与个股。(数据来源于wind,截至2021.3.2)据了解,将于3月10日公开发行的万家互联互通核心资产量化策略混合基金,将以量化选股策略为基础,在全球视野下,挖掘中国在全球市场中具有竞争优势的投资机会。同时,这只北向策略基金,将基于外资投资视角研究的差异化策略,与现有公募基金在投资上构成互补。什么是互联互通?互联互通和北向资金本质上是一个意思,实际是港交所给予中国和海外市场、香港市场间的一个互联互通机制,使得海外资金可以在香港进行结算,然后投资到中国A股市场。关于万家基金为何会通过这个角度去开发量化策略,万家互联互通核心资产拟任基金经理尹航表示,市场对于北向资金风格的认识其实和它实际的投资偏好是有偏差的:纵观全局来看,从2014年到现在,外资流入中国市场1.2万亿,每一年都是净流入水平。2019年的是3500亿,2020年是2100亿左右,到今年为止已经有880亿。资金的持续流入,是推动中国A股市场边际变化的一个长期重要因素。市场往往会更关注北向资金短期流入的去向,实际上外资有非常明确的选股偏好,只会选择中国最具有全球比较优势的资产,也就是中国真正意义上的核心资产。这部分公司普遍具备三点特征:1.各个行业的绝对头部公司,也就是龙头股;2.所属行业一定具有全球比较优势;3.长期都可以创造相对稳定的ROE。基于前述考虑,万家基金通过量化指标来研究外资风格和选股偏好,开发了北向这一主动量化策略,并最终把它设计成为产品。实则在2020年11月成立的万家互联互通中国优势量化策略混合基金,是万家基金运用北向资金研究成果设计的第一只,刻画外资视角进行组合构建的量化策略基金。产品成立以来收益表现稳定出色,wind数据显示,截至2021年3月2日,万家互联互通中国优势成立以来收益率为13.24%,同期上证综指收益表现为7.26%。中证互联互通A股策略指数,历史年度超额收益稳健
数据来源于wind,截至2020.12.31外资到底聪明在哪里?在过去的几年当中,市场相对来说是小牛市。从策略角度来看,北向资金到底聪明在哪里?第一,从行业选择上来说,北向资金会精选中国在全球具备比较优势的资产。外资超配的部分实际上集中在中国的大消费和大基建板块,例如,中国的医药、家用电器和食品饮料都是外资比较重配的行业。大基建实际上过去谈论较少,但是从2017年到现在一些典型的公司,包括化学的龙头公司、包括周期属性较强的资产,随着外资逐渐流入A股市场,这些领域慢慢都变成了像白马股一样缓慢上升的走势。在低配的部分也可以非常明确的体现“中国优势”这一概念。境内机构和境外机构差异最大的一个板块在电子股。其实海外投资者在电子股上有更多可替代标的,美国像苹果这样的公司,所以外资对于境内电子类的标的反而没有那么偏好。实际上这也是境内和境外机构在行业上选择上的最大矛盾点。还有一个低配部分是周期类公司,无论是上游周期品还是金融股,这类资产,长期来看外资都进行低配。原因也很直接,外资更加追求财务稳定性,追求利润创造能力的稳定性。对于一些周期类的公司,无论是戴维斯双击,还是景气度回升,这些概念外资并没有那么看重,这不是长线资金获利的主线,这些因素更多是从交易和相对收益的角度来进行考虑。所以,上游周期品即使它涨的比较多,但是在海外投资者的组合当中,也并不会到非常头部的位置。总结来说,中国最有优势的大消费和大基建这两个板块,是北向资金主要关注的方向,也是万家互联互通核心资产量化策略混合,这只产品的行业配置主线。典型的龙头股风格现在市场当中谈论热度较高的三个优质赛道就是消费、科技和医药,全市场有68%消费类的公司选择在 A股上市,这68%的上市公司贡献了消费板块81%的市值,这意味着大市值的公司实际上都在A股进行上市。而科技类板块,中国77%的上市公司选择在A股上市,但仅贡献46%的市值,说明一些大型的互联网巨头以及科技类巨头,可能选择在港股和美股市场进行上市。对于医药板块,中国78%的上市公司选择在A股上市,贡献80%的市值,相对来说均衡一点。这也就使得了中国核心资产的A股组合,偏向于消费和医药。如果我们从风格角度来说,北向策略产品是典型的龙头股风格,龙头股风格的特征可以分成三个角度来看:第一点,偏向大市值;第二点,享受估值溢价,也叫确定性溢价、龙头溢价;第三点,强者恒强,享受市场长期的动量效应。在过去5年当中,市场逐渐向大市值、高估值和强者恒强方向转变,但这和2016年以前的市场是不一样的。实际上,这种转变是海外成熟市场的共同特点并不是近期才发生,这样的风格才是常态,是A股迈向成熟的标志。现在市场谈论龙头风格已经谈论得非常多了。科技龙头、医疗龙头、消费龙头,还有类似于非银这些概念,但实际上即使大家都是从龙头角度出发,境内机构投资者和境外机构投资者在选股诸多方面仍会有较大不同。
数据来源于wind,差异股票统计分别截至2017-2020各年度6.30,右表截至2020.6.30。如果把公募基金重仓股和外资的重仓股进行比较,就会发现境内和境外机构投资者的差异长期保持在70%以上,尤其是前50个公司,具体到前100也有接近60%以上的公司是不一样的。这说明在任何一个时间截面上,境内机构的选股和境外机构的重仓股都有非常大差异,在收益预期相似的情况下,北向策略产品它对于个人、机构投资者而言具备风险分散的作用。从财务方面来考虑,外资投资者更加注重财务的稳定性和可预测性,这就是我们持仓的50只个股非常典型的特征,他们每年的ROE水平都差不多。对于万家互联互通核心资产所遵循的北向投资策略来说,行业上,选择的是中国最具有全球比较优势的行业。风格上,是典型的龙头风格。关于这一策略在未来是否能持续为投资者获取稳健收益?拟任基金经理尹航表示:“市场对于量化投资策略褒贬不一,其实质疑点的核心在于所有数据都是基于历史回溯,在未来能否持续有效当下是无法判断。而北向策略,我们认为未来长期有效的原因是策略的立足点,实际上是建立在中国A股国际化趋势大背景下,外资持续流入A股市场,而且大规模的外资只会流入到特定的个股当中,这两点是我们认为策略可以长期有效的原因。”A股现在在MSCI的纳入因子是20%,纳入因子每提高20%,将为中国A股市场带来约700亿美金,5000亿人民币这样的增量资金。高盛做过一个预测,预测2025年底中国的纳入比例会提高到100%,届时就意味着未来还有2~3万亿人民币的外资流入,如果增量资金只流入到特定方向的个股当中,一些个股的收益率会非常可期。
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