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解析抱团的春季躁动:抱团的长期逻辑背后4原因 顺周期更具性价比

孔秋莺

2021-01-17 08:50

920

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原标题:解析抱团的春季躁动:抱团的长期逻辑背后4原因 顺周期更具性价比市场如火如荼,但却是撕裂的躁动。缺乏多样性的市场是不稳定的,真正决定全年行情的是一季报,顺周期的强性价比会让抱团不攻自破。岁末年初,春季躁动如期而至。2021年头五个交易日,两市成交量均突破万亿元,势能非常强劲。期间沪指上涨2.8%,沪深300上涨5.5%,创业板指上涨6.2%。这样的市场似乎很容易挣钱,但不幸的是,绝大部分股票确是下跌的,全部A股的涨跌幅中位数是-3.5%。开春第一周,只有约1100只股票取得了正收益,剩下的3000多只股票都是下跌的。指数的风光很大程度上是大市值股票的上涨所致,美其名曰“拥抱核心资产”,实质上是资金不断的抱团,春季躁动的分化严重。回顾过去几年的春季躁动,都具有很强的抱团属性,其背后的机理是什么呢?更重要是的,这种撕裂的春季躁动是否会贯穿全年?撕裂的行情每年的岁末年初,A股都容易出现春季躁动行情。2021年撕裂的春季躁动行情,不仅体现在个股的分化上,而且在行业的分化上也非常明显。      从2020年12月1日至2021年1月8日,创业板指大涨了近20%,沪深300大涨10.8%,上证综指也上涨了5.3%,但仍有约40%的行业是下跌的。电气设备板块上涨30.8%,新能源与光伏的龙头贡献了大部分涨幅;休闲服务板块上涨25.9%,免税龙头大涨的贡献功不可没;食品饮料板块上涨25.8%,白酒股票依然“高不可攀”,贵州茅台股价突破2100元。被戏称为“三傻”的地产、银行和保险,跌幅都不小。投资的老鸟们应该不会对这种抱团的春季躁动感到惊讶,因为这几乎已经成为春季行情的常态。抱团的机理也很简单,上一年(尤其是下半年)集中购买一些优秀的板块和个股的基金大幅跑赢市场,他们取得了优异成绩,更容易在来年募集到资金。他们利用新募集的资金自然是把上一年自己心仪的标的再买一遍,导致前期上涨多的股票继续飙升。由于之前的基金并没有卖出,这些股票的流通盘随之下降,只需要更少的新资金就足以把这些股票推高。另外,每年的岁末年初都是财报的真空期,市场的行情更多靠预期和惯性推动。也就是说,三季报表现优异的板块和个股容易继续受到资金的青睐,资金按照线性外推的逻辑自然认为这些板块在未来的业绩会持续。所以,每年的春季躁动不仅抱团明显,而且大多是延续上一年较为顺畅的逻辑。2018年的春季躁动,上证50气势如虹冲出十九连阳,市场拥抱核心资产的程度比当下有过之而无不及,是对2017年核心资产大涨的延续。2020年的春季躁动(包括2月疫情冲击后的反弹),市场的主线也是延续2019年下半年走的较好的消费电子细分领域和新能源车产业链。2021年的春季躁动,显然是延续了2020年牛气冲天的白酒、新能源和光伏等主线。抱团的长期逻辑这次春季躁动抱团的一大特征是向大市值股票集中,好赛道、核心资产成为资金趋之若鹜的方向。这一特征在过去几年的A股一点也不稀奇,核心资产的牛市从2016-2017年就已经开始了。也就是说,2021年的春季躁动只不过是以往风格特征的一种延续罢了,其背后有着深层次的原因。其一,是中国经济所处阶段的必然结果。以前中国经济是高速增长,最近几年则步入了中高速增长,这就决定了很多行业逐步告别的高增长期,步入了稳定期。此时的行业格局更为稳定,龙头公司竞争力更强,能够抢占更多的份额。我们也看到,这些年沪深300的盈利增速和稳定性要优于中小上市公司。其二,外资持续流入,改变了A股的定价模式。过去几年,A股资金上变化最大的就是,北上资金的持续大规模流入。天风策略研报指出,2017年以前,核心消费公司的估值更侧重于PEG逻辑,但2017年之后,其估值逻辑与短期业绩的关联度明显下降,而更注重中长期业绩的稳定性和可持续性,类似于DCF的逻辑。显然,龙头公司的业绩稳定性和可持续性更强,这样在估值上就更容易存在溢价。其三,资本市场制度完善的结果。过去A股有“炒小、炒烂”的传统,因为采取的审批制,壳资源稀缺。如今资本市场改革逐步完善,发行制度开始向注册制并拢,退市制度也将更加完善,资金自然也就没有动力继续去“炒小、炒烂”。最后,疫情加速了内部的分化。疫情相当于一场外部冲击导致的供给侧改革,它对经济内部和行业内部的冲击并不对称。中小企业抵御风险的能力偏弱,受到疫情的负面冲击更大,龙头疫情后的复苏更快,份额也趋于上升,这种结构化的影响也激化了分化的行情。全年关键并不在春季躁动华尔街没有新鲜事,树不会长到天上去,抱团的板块和个股也一样。抱团往往是在基本面还不明朗的情况下的一种羊群效应,一旦基本面的逻辑开始清晰,资金就会向性价比更高的板块流动。所以,春季躁动只是开胃菜,并不会决定全年的投资格局。而每年的3-4月份,往往是全年基本面日趋明朗的关键节点,资金在这个时候会形成新的决断,从而形成全年的投资主线。从政策的角度看,经过了中央经济工作会议的定调后,政策将逐步进入落实阶段,而3月初的两会会给出较为清晰的经济目标和政策力度。从业绩的角度看,4月份是年报和一季报的高发期,新的一年哪些板块和个股能够保持较高的业绩增速将变得日益明晰。2018年的春季躁动非常强劲,但最终全年却是熊市收场。先是2月受到外围波动的影响出现调整,但在二季度中美贸易摩擦不断升级和中国经济确认步入下行周期后,市场出现比较惨烈的下杀。2019年的春季躁动核心动力是超跌反弹。在经历了2018年的熊市后,估值极为便宜,市场情绪也降至冰点,2019年初社融增速有所回升,似乎经济即将触底,市场开始超跌反弹。但这种躁动格局在4月、5月间发生转变,一方面是中美经贸关系发生波折,风险偏好发生变化;另一方面,政策边际有所收紧,社融也没能延续上升势头,一季报也没有市场预计的乐观。市场随之进入了震荡格局,一些具有业绩支撑的消费电子板块成为了主线。2020年的春季躁动则是彻底被疫情打乱,2月、3月份市场出现大波动和调整,直到全球开启超级宽松政策模式,市场在二季度开启了强劲的反转行情。逆周期行业成为2020年最疯狂的主线,它们受到的冲击最小,成为资金避险的聚集地。顺周期更具性价比当市场缺乏多样性时,它就会变得不稳定。当下的市场就是资金聚集在抱团的板块,而缺乏了多样性,高估的“核心资产”依然高高在上且门庭若市,而低估的“非核心资产”却无人问津。虽然高估不一定会触发调整,但至少埋下了不稳定的隐患。随着经济复苏的进一步加速,那些高估的“核心资产”性价比会大幅下降。2020年9-11月,经济复苏推动的顺周期表现就更为出色。12月制造业PMI为51.9%,持续处于较好的扩张水平。近期部分地区出现拉闸限电,反映出经济的动能较强。中金公司预计,2020年四季度GDP增速有望达到6.1%,比三季度4.9%的增速进一步加快。受到低基数的影响,市场普遍预计,2021年中国GDP(不变价)同比增速在8%-9%左右。尤其是2021年上半年,上市公司盈利会出现超高增长,对经济复苏较为敏感的顺周期行业业绩弹性会更大。目前资金抱团的食品饮料板块PE(TTM)高达57倍,处于过去十年最高水平,它们在2020年受到疫情的冲击较小,也意味着2021年业绩不会受到经济回暖的刺激。但顺周期行业的业绩则会迎来高增长,其估值却处于相对低位。顺周期估值与业绩的性价比显然更高,即将到来的年报和一季报会增强这种性价比,资金抱团将不攻自破。
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