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广发策略戴康:春季躁动逐步进入“颠簸期” 建议关注新基建

财猫财经

2019-02-11 09:10

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全球流动性缓和触发的普涨型“春季躁动”得到市场验证我们在1月6日《全球risk-on,A股春季躁动开启》鲜明提出“2+1”因素驱动春季躁动行情:1)全球流动性拐点边际缓和;2)中国信用扩张预期边际改善;3)短端利率较前期下一台阶(期权)。同时指出,本轮主要由国内外风险偏好修复驱动(DDM分母端)的行情应表现为普涨。1月份以来全球资产价格表现均印证了“risk-on”这一核心驱动力。春节期间风险资产相对1月表现平淡,联储进一步鸽派已基本price-in1月大类资产表现上大宗>股票>债券,新兴股市跑赢发达股市,新兴市场货币反弹美元偏弱,而春节期间,债券>股票>大宗,发达股市跑赢新兴股市,美元走强。与1月的风险类资产大幅反弹不同,春节期间风险类资产相对表现平淡,说明流动性紧缩进一步缓和已基本price-in。“春季躁动”最佳收益风险比阶段已过,但行情支撑未遭破坏全球Risk-On的因素已大多Price-In,VIX指数自阶段高位36.2回落至15.7低于2009年以来均值(18.5),全球流动性拐点缓和的预期已经在资产价格表现中相当程度price-in,本轮“春季躁动”的最佳收益风险比阶段已过。但美联储对于货币政策的表述更加鸽派,银行永续债CBS进一步夯实“宽信用”预期,支撑行情的主逻辑未遭破坏。后续观察影响风险偏好的重大事件(英国脱欧等),及中国信用扩张情况。创业板商誉减值预期较去年同期强,爆雷之后创业板也有望继续反弹创业板整体年报预告业绩增速大幅回落到-54.6%,但1月31日预告商誉减值的创业板公司中有93.2%(69/74)均在2月1日迎来上涨,有81.1%获得相对大盘超额收益,18年初这两个数据分别为9.5%和23.8%。市场表现差异表明,相较于一年前相似情景,投资者显然在爆雷前做了更充分的预期。尽管商誉减值影响当期损益会造成创业板估值较大幅度被动抬升,但商誉减值并非经常性损益,不确定性阶段落地反而有助于创业板的反弹。春季躁动颠簸中继续前行,关注“宽信用”的供需两端虽然最佳收益风险比阶段已过,但美联储进一步鸽派,英央行下调经济预期意味着加息大概率放缓,印度央行降息,全球流动性收紧节奏缓和的支撑未遭破坏,分母端驱动普涨行情继续,后续观察各类重大风险事件,以及中国信用扩张量价数据的变化。行业配置关注国内宽信用的供需两端:金融,(新)基建——5G、特高压、核电、钢铁。主题投资关注区域协调(雄安、新疆、长三角一体化)。春季躁动逐步进入“颠簸期”,建议关注(新)基建近期全球Risk-On的因素已经大部分兑现,下周创业板商誉减值预告还将抑制市场尤其是成长股风险偏好;但是,央行设立银行永续债CBS,中国信用扩张仍在边际改善。行业配置建议关注偏股+灵活配置型基金“低配”、“宽信用”潜在发力方向的(新)基建:5G、特高压、核电、钢铁。主题投资关注区域协调(雄安、新疆、长三角一体化)。核心假设风险:经济下行压力超预期,年报低于预期。
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